产业链此波自上而下的负反馈始于11月下旬，暂止于12月初，在此期间苯乙烯价格重心随成本端一路下跌，总跌幅超过1000点，主力合约最低下探至7756元/吨。然而自上周二开始，原料端纯苯波动率下降，同时苯乙烯供应缩减不断兑现，期现价格同步低位止跌反弹。

远端供应有望趋紧

从长线角度看，苯乙烯供应端增量有限，明年一到二季度下游投产计划明显高于苯乙烯，供应过剩逻辑中断；相反若计划产能按时落地，苯乙烯供应有望不断收紧，进而成为基本面主要矛盾之一。具体来看，2024年1—6月苯乙烯新增产能仅68万吨，而三大下游新产能折算苯乙烯消耗量约250万吨，对应的新增供应缺口在182万吨左右。

从中短线角度看，在产能不变的前提下，应重点关注开工变化趋势。进入12月后，检修装置数量有增无减，损失量不断增加，开工不断下滑，截至12月8日，苯乙烯周度开工率在66.92%，已跌至近5年最低点。据统计，部分检修装置将于12月下旬回归，届时开工率将有所回升，但幅度仍有限，苯乙烯供应近、远端压力均不大。

需求向上弹性更大

笔者对于明年终端总体表现，现阶段仍持谨慎态度，但节奏上看苯乙烯下游正处于季节性淡季，且宏观层面积极信号偏多，因此仍可期待后市旺季需求表现。

目前来看，三大下游在上游主动让利下修复了部分估值，EPS和PS已具备一定盈利空间，ABS仍处于大幅亏损之中。开工方面，亏损持续压制ABS表现，EPS则主要受淡季压制，PS受到利润修复的提振作用，最新开工分别在74.4%、51.39%、64.7%。综合来看，12月至明年1月直接下游将进入探底阶段，需求难有正面效应，但春节过后旺季阶段或打开向上弹性。

库存方面，当前全产业链苯乙烯库存水平不高，工厂库存上周去化0.85万吨，至14.57万吨，位于中性略偏高水平；港口库存上周累积0.63万吨，至6.81万吨，位于绝对低位水平。若明年春节累库幅度不大，再配合供需格局趋紧，苯乙烯价格上涨潜力将被快速激发。

原料大跌风险降低

上游原材料大跌后，价格底部逐步出现利好因素支撑，原油继续大跌需经济衰退逻辑驱动，主观上我们认为概率慢慢变小。汽油在低裂差背景下跟随原油为主。而纯苯长周期供需依旧偏紧，阶段性利空已充分兑现，价格再度暴跌风险较小。

上周产业链各环节产品表现分化，原油及汽油价格重心再下一个台阶，纯苯下跌速率却大大放缓，情绪修复给予价格支撑。苯乙烯绝对价格企稳反弹，非一体化利润在-685元/吨、PO/SM生产利润在-18元/吨，短期基本面优于纯苯，预计估值仍有上行空间。

综合分析来看，中短期苯乙烯下游利润修复，整体继续走弱幅度不大，供应端缩减预期慢慢兑现，基本面驱动略偏向上，但力度不足以支撑价格大涨，单边价格继续跟随原料走势。展望后市，原料负反馈或进入尾声，苯乙烯供需存在趋紧预期，12月至明年1月逢低可考虑布局长期多单。

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